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(資料圖)

民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè),張航,張弋清近期對(duì)博威合金進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：銅合金業(yè)務(wù)承壓，光伏業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大增》，本報(bào)告對(duì)博威合金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.25元。

博威合金(601137)
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：（1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.5億元，同比增長(zhǎng)34.0%；歸母凈利潤(rùn)5.4億元，同比增長(zhǎng)73.1%；扣非歸母凈利5.5億元，同比增長(zhǎng)122.5%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.9億元，同比增長(zhǎng)38.5%、環(huán)比增長(zhǎng)18.5%；歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比增長(zhǎng)142.0%、環(huán)比下降19.5%；扣非歸母凈利1.5億元，同比增長(zhǎng)443.2%、環(huán)比增長(zhǎng)6.5%。（2）公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.1元（含稅）。（3）2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.8億元，同比增長(zhǎng)1.7%、環(huán)比下降8.3%；歸母凈利潤(rùn)1.9億元，同比增長(zhǎng)39.6%、環(huán)比增長(zhǎng)63.4%；扣非歸母凈利1.7億元，同比增長(zhǎng)36.1%、環(huán)比增長(zhǎng)15.1%。
銅合金業(yè)務(wù)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績(jī)主要受棒材拖累。2022年銅合金業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.3億元，同比減少16.5%。（1）量：銅合金產(chǎn)銷量均為17.6萬(wàn)噸，同比下滑2.9%。其中棒材銷量7.7萬(wàn)噸，同比減少13.0%，線材/板帶材/精密細(xì)絲銷量3.0/3.9/3.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.2%/11.3%/4.8%，高端產(chǎn)品（線材+帶材+精密細(xì)絲）銷量占比提升至56.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；（2）價(jià)：銅合金平均售價(jià)5.62萬(wàn)元/噸，同比增長(zhǎng)12.0%；（3）利：銅合金毛利率12.0%，同比持平，單噸毛利6736元，同比增長(zhǎng)7.0%，單噸凈利1858元，同比下降14.0%。
光伏業(yè)務(wù)：陰霾散去，真實(shí)業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022年光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.1億元，同比增長(zhǎng)362.4%。（1）量：2022年光伏組件產(chǎn)銷1.4GW/1.2GW，同比增加207.3%/378.0%。2023年，公司擴(kuò)建1GW電池片產(chǎn)能，光伏組件銷售目標(biāo)為2.2GW，同比基本翻倍。（2）減值：2021年公司將原有光伏產(chǎn)線電池尺寸從166mm升級(jí)到兼容182/210mm，2022年公司對(duì)原有產(chǎn)線設(shè)備計(jì)提資產(chǎn)減值1.9億元，若不考慮減值影響，2022年光伏業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為4.0億元，真實(shí)盈利遠(yuǎn)超預(yù)期。
未來(lái)看點(diǎn)：高端銅合金產(chǎn)能彈性大，光伏業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望保持高增長(zhǎng)。（1）5萬(wàn)噸特殊合金帶材項(xiàng)目：目前已全部完成下游汽車連接器客戶認(rèn)證，智能化產(chǎn)線調(diào)試工作預(yù)計(jì)23年Q2完成；（2）貝肯霍夫（越南）3.18萬(wàn)噸棒、線項(xiàng)目：線材產(chǎn)線已開始批量銷售，棒材產(chǎn)線正在安裝調(diào)試；截至目前公司銅合金在產(chǎn)產(chǎn)能25.7萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能8.9萬(wàn)噸，其中高端銅合金規(guī)劃產(chǎn)能6.9萬(wàn)噸；（3）光伏：2023年光伏組件銷量目標(biāo)2.2GW，同比基本翻倍，公司產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)口碑好、客戶粘性強(qiáng)，預(yù)計(jì)23年光伏業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將保持高速增長(zhǎng)。
投資建議：公司高端銅合金產(chǎn)能彈性大，新建項(xiàng)目逐步落地，光伏業(yè)務(wù)2022年業(yè)績(jī)大增，2023年銷量目標(biāo)基本翻倍，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望保持高速增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為10.2、11.6和13.3億元，對(duì)應(yīng)2023年5月4日收盤價(jià)的PE分別為11、10和9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期及美國(guó)光伏關(guān)稅政策變化等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券楊陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.78%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.64。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為21.32。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博威合金（601137）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）