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(資料圖)

公司事件

公司發布2022 年年度報告。1）全年看，2022 年公司實現營業收入427.04 億元， 同比+23.80%； 歸母凈利潤75.71 億元， 同比+139.90%；扣非后歸母凈利潤77.71 億元，同比+ 122.63%。2）單四季度看，公司Q4 實現營業收入105.70 億元（同比+9.75%/環比+0.79%）；歸母凈利潤17.16 億元（同比+83.58%/環比+30.14%）；扣非后歸母凈利潤17.75 億元（同比+41.30%/環比+20.01%）。

受益于煤鋁量價齊增，公司業績實現高增

鋁業務：①量：公司云南神火產能于22 年全部投產并貢獻業績增量，22Q3 公司雖按當地要求壓減用電負荷，但仍完成年度計劃，2022 全年公司電解鋁產品完成產銷分別為163.5/162.6 萬噸，完成生產經營計劃的116.79%/116.14%，較21 年同比略增16.24%/14.70%。②價：

報告期內，鋁價實現較大幅度增長，2022 年長江鋁市場均價約2.00萬元/噸，同比+5.66%，22 年公司噸鋁不含稅售價為17379.07 元，同比+4.51%。③利：2022 年公司噸鋁利潤約4640 元/ 噸，同比-20.41%，主因云南神火去年9 月限產影響成本抬升。煤炭業務： ①量：2022 年公司實現煤炭產銷分別為 681.22 萬噸/674.77 萬噸，分別完成年度計劃的103.22%/102.24%。公司梁北煤礦和劉河煤礦改擴建項目仍在穩步推進，預期梁北煤礦2023 年能夠達產，以及劉河煤礦改擴建項目完成后有望貢獻增量。②價：煤炭價格走高增厚利潤，22 年公司噸煤不含稅綜合售價為1464.40 元/噸，同比+24.40%。

電池箔項目順利推進，二期項目將于23 年逐步投產公司鋁箔產能為 8 萬噸，包括上海神火鋁箔 2.5 萬噸及神隆寶鼎一期5.5 萬噸。2022 年公司實現鋁箔產銷分別為8.15 萬噸/8.34 萬噸，分別完成年度計劃的105.84%/108.31%，同比增長50.65%/39.70%。目前神隆寶鼎的 IATF16949 汽車質量管理體系認證進入試樣和批量供貨階段，電池箔產品放量在即。在建項目方面，公司現穩步推進二期年產6 萬噸新能源動力電池材料項目建設，預期 2023 年下半年逐步運營投產；此外，云南神火出資1 億元設立全資子公司以投建11 萬噸綠色新能源鋁箔項目，遠期鋁箔項目放量可期。

投資建議

我們預計2022-2024 年公司實現營收分別為431.5/455.9/468.1 億元，同比增長1.0%/5.6%/2.7%；歸母凈利潤分別為77.5/83.5/85.2 億元，同比增長2.3%/7.8%/2.0%；當前股價對應PE 分別為5X/5X/5X，維持公司“買入”評級。

風險提示

市場需求不及預期、電解鋁和煤炭價格大幅波動、云南限電減產超預期、鋁箔產能釋放不及預期等。