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【資料圖】

安井食品(603345)

事件

公司發布2023年中報，23年上半年實現營業收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤68.94/7.35/6.95億元，同比+30.7%/+62.14%/+82.65%。其中23Q2實現營業收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤37.04/3.74/3.50億元，同比+26.14%/+50.00%/+72.42%。

核心觀點

產品結構升級、費用精細化控制推動主業凈利率進一步抬升。分業務結構看，我們預計23Q2主業增速在接近17%，在去年同期基數不低的情況下實現了穩定增長，今年重點2款產品系列逐漸放量(丸之尊2.0+鎖鮮裝4.0系列快速增長)，中高端產品占比提升進一步優化產品結構、疊加費控后主業凈利率較Q1有進一步提升；凍品先生增速較此前略微放緩，我們初步估算Q2增速在27%左右，但是如藕合、酸菜魚等大單品逐漸沉淀，單二季度渠道方面影響有限、全年目標維持，凈利率方面由于Q2淡季促銷政策等因素影響凈利率環比Q1略有下滑；新宏業&柳伍收入規模均實現了個位數正增長，由于今年小龍蝦收購價與售價齊降，因此在銷量穩定的情況下凈利率環比下滑，公司內部通過渠道整合、部門協同完成囤貨和原料調控，整體表現依舊在行業內領先，上半年仍然獲得超過承諾業績的凈利潤水平。

上半年成本維持平穩，費控優勢明顯。成本端來看，23H1公司毛利率/歸母凈利率為22.1%/10.66%，分別同比+0.24/+2.07pct，其中Q2公司毛利率/歸母凈利率為19.86%/10.09%，分別同比-0.13/+1.61pct。上半年主要原材料成本和料工費整體維持平穩，其中雞肉漲幅明顯、油脂和大豆蛋白等有所下降，魚糜維持平穩。費用收縮明顯，23H1銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為6.06%/2.47%/0.58%，分別同比-1.68/-1.09/-0.25pct，單23Q2銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為4.93%/2.16%/0.57%，分別同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主因促銷人員減少、廣告費用縮減，抬升Q2凈利率。展望下半年原材料價格可能面臨小幅上漲，公司將通過提價、產品結構升級、費用控制等多方面維持公司盈利能力長期向好不變。

盈利預測與投資建議

公司此前已發布業績預告，二季度利潤端表現超預期，我們維持未來三年盈利預測，預計2023-2025年營收預測為160.1/194.53/232.85億元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，預計2023-2025年歸母凈利潤為15.70/19.03/22.78億元，同比+42.58%/21.22%/19.69%，對應未來三年EPS分別為5.35/6.49/7.77元，對應當前股價PE分別為29/24/20倍，維持“買入”評級。

風險提示：

下游需求不及預期風險；食品安全風險；原材料成本變動風險；市場競爭加劇風險。